DQZHAN訊：IEA：2020能源企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)和壓力增大

電力行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況各不相同，上等公司的市值損失僅約5％。監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)和可再生能源的公用事業(yè)收入的可預(yù)測(cè)性提供了一定的緩沖，這些領(lǐng)域的投資越來(lái)越集中，而競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的許多電力生產(chǎn)商已經(jīng)在一年前對(duì)沖了一些商人的風(fēng)險(xiǎn)?？稍偕_(kāi)發(fā)人也進(jìn)入了2020年，其性能得到了提高。

也就是說(shuō)，電力需求下降，批發(fā)市場(chǎng)發(fā)電機(jī)未來(lái)價(jià)格的不確定性以及作為公用事業(yè)業(yè)務(wù)模式一部分的天然氣分銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了新的融資挑戰(zhàn)。借貸成本也上升了，公用事業(yè)面臨著因客戶(hù)在財(cái)務(wù)壓力下不付款而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于在過(guò)去十年中由于需求下降而已經(jīng)損益的歐洲公用事業(yè)公司而言，財(cái)務(wù)狀況更加不穩(wěn)定，而美國(guó)公用事業(yè)公司則站穩(wěn)了腳跟，進(jìn)入了危機(jī)。新興經(jīng)濟(jì)體中一些大量借入外幣的國(guó)有公用事業(yè)公司現(xiàn)在面臨著不斷擴(kuò)大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，而從政府庫(kù)房獲得的救濟(jì)可能會(huì)更少。給定較長(zhǎng)的電力資本周期，

電氣設(shè)備供應(yīng)鏈中的參與者（從渦輪機(jī)到電網(wǎng)組件再到能源管理系統(tǒng)的一切幫助）可能比項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商面臨更具挑戰(zhàn)性的財(cái)務(wù)狀況。由于經(jīng)濟(jì)不確定性，一些政府和公用事業(yè)公司推遲了電力項(xiàng)目的采購(gòu)，這意味著減少了供應(yīng)商的訂單量和現(xiàn)金流量，盡管可能有機(jī)會(huì)集中精力為現(xiàn)有資產(chǎn)重新供電并采用更靈活的付款條件。資產(chǎn)負(fù)債表較弱的小型可再生能源制造商的合并壓力可能會(huì)加快，而大型企業(yè)可能會(huì)通過(guò)削減成本來(lái)度過(guò)難關(guān)。

*后，汽車(chē)制造商也面臨著更加不確定的財(cái)務(wù)狀況，今年頭幾個(gè)月銷(xiāo)售急劇下降，市值損失超過(guò)30％，僅次于石油和天然氣。這引起了對(duì)車(chē)隊(duì)周轉(zhuǎn)率以及效率更高的車(chē)輛和電動(dòng)汽車(chē)的持續(xù)推出的質(zhì)疑，尤其是在燃油價(jià)格低得多的情況下（請(qǐng)參閱“能源*終用途和效率”部分）。

金融市場(chǎng)可以在上行和下行方面對(duì)能源投資起到放大作用。盡管短期內(nèi)不確定因素不勝枚舉，但再融資和收購(gòu)的條件可能已經(jīng)成熟，可以幫助降低融資成本并提高開(kāi)發(fā)商的投資信心，因?yàn)樗麄冎浪麄兛梢匝杆偈栈刭Y金。近年來(lái)，這種機(jī)會(huì)有所增加，現(xiàn)在對(duì)于尋求對(duì)資產(chǎn)具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的收益率的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)更具吸引力，例如可再生能源，能源基礎(chǔ)設(shè)施和其他具有可靠收入狀況的資本密集型技術(shù)。市場(chǎng)上表達(dá)的將長(zhǎng)期資本偏好分配給可持續(xù)金融機(jī)會(huì)的一些長(zhǎng)期偏好可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化它們。

當(dāng)然，私人的投資決定還取決于當(dāng)前危機(jī)的演變以及政府為支持市場(chǎng)而采取的行動(dòng)。例如，盡管近年來(lái)投資者越來(lái)越關(guān)注可持續(xù)性金融，但人們對(duì)能源政策信號(hào)的清晰性和金融政策的協(xié)調(diào)性提出了疑問(wèn)，以便更好地將資金流向?qū)嶋H的可持續(xù)資產(chǎn)。此外，在投資風(fēng)險(xiǎn)仍然較高的市場(chǎng)和部門(mén)中，公共金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力可能會(huì)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。

對(duì)可再生能源公司的投資是否比對(duì)化石燃料的投資表現(xiàn)更好？

盡管成本競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，這在過(guò)去十年中支持了太陽(yáng)能光伏和風(fēng)能的不斷部署，但可再生能源投資并未以與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相一致的速度增長(zhǎng)。在未來(lái)十年中，他們將需要增加一倍以上。就是說(shuō)，將資本分配到不同的燃料和技術(shù)混合物的決定在很大程度上取決于財(cái)務(wù)績(jī)效，不僅要考慮回報(bào)，還要考慮風(fēng)險(xiǎn)水平。

IEA和倫敦帝國(guó)理工學(xué)院正在通過(guò)一系列特別報(bào)告調(diào)查能源行業(yè)投資者可獲得的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)主張。**項(xiàng)研究側(cè)重于某些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的上市股票市場(chǎng)上化石燃料與可再生能源的歷史財(cái)務(wù)表現(xiàn)。我們構(gòu)建了假設(shè)投資組合，以比較三個(gè)地區(qū)的化石燃料和可再生能源業(yè)務(wù)部門(mén)：美國(guó)，英國(guó)和德國(guó)和法國(guó)。報(bào)告中描述的方法將擴(kuò)展到其他國(guó)家，并在即將開(kāi)展的工作中進(jìn)行非上市（即私人市場(chǎng)）投資。

研究結(jié)果表明，在過(guò)去的十年中，可再生能源在這些市場(chǎng)中的份額提供了比化石燃料更高的總回報(bào)，并且年度波動(dòng)性更低（一種衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的方法）。在嚴(yán)重的壓力和動(dòng)蕩時(shí)期，到2020年1月至4月，可再生能源發(fā)電公司的表現(xiàn)優(yōu)于化石燃料公司。

那么，為什么可再生能源在股票市場(chǎng)上具有明顯的財(cái)務(wù)吸引力，卻沒(méi)有導(dǎo)致投資者資本的重新分配更加明顯呢？原因之一是專(zhuān)用可再生能源組合的特性與純礦物燃料組合的特性大不相同。這些特征（例如，平均市值，股利支付比率，公司資本結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性）對(duì)大型機(jī)構(gòu)投資者至關(guān)重要。.可能需要采取其他措施和發(fā)展，才能為整個(gè)行業(yè)提供**的支持上市股票市場(chǎng)。這種情況發(fā)生的速度如何，以及投資行業(yè)中的現(xiàn)有規(guī)范是否將適應(yīng)相對(duì)較新的資產(chǎn)類(lèi)別的融資需求，是需要進(jìn)一步研究的關(guān)鍵問(wèn)題。

國(guó)有企業(yè)融資疲軟增加了投資風(fēng)險(xiǎn)，并且不確定國(guó)家行為者的角色

盡管自2015年以來(lái)有所下降，但國(guó)有企業(yè)繼續(xù)在能源投資中發(fā)揮重要作用，特別是在以化石燃料為基礎(chǔ)的行業(yè)和電網(wǎng)中，由國(guó)家支持的所有權(quán)在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中扮演著更大的角色，在這些經(jīng)濟(jì)體中，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)受到更嚴(yán)格的管制，資本成本更高，大量借入外幣的國(guó)有企業(yè)現(xiàn)在可能面臨債務(wù)“成熟期墻”。

自2015年以來(lái)，私人擁有的能源投資在所有權(quán)方面所占的份額有所增加?？稍偕茉吹淖饔萌找嬖鰪?qiáng)，可再生能源在其中，私人實(shí)體擁有近四分之三的投資。能源效率主要由私人支出決定；以及私人主導(dǎo)的電網(wǎng)和儲(chǔ)能支出。但是，在某些領(lǐng)域，例如石油和天然氣以及基于化石燃料的發(fā)電，由國(guó)家主導(dǎo)的投資仍然相對(duì)強(qiáng)勁?？傮w而言，國(guó)有企業(yè)在能源投資中的份額在2019年為36％，低于2015年的近40％。

國(guó)有企業(yè)占電力投資的近40％，盡管這一比例自2015年以來(lái)有所下降，原因是中國(guó)國(guó)有企業(yè)在燃煤發(fā)電和電網(wǎng)上的支出減少。在中國(guó)以外的一些新興市場(chǎng)，與私營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)在電力投資中的作用有所增強(qiáng)，國(guó)有企業(yè)在化石燃料生產(chǎn)方面的投資更具彈性，特別是印度和南非的燃煤電廠(chǎng)以及北非的天然氣電廠(chǎng)。國(guó)有企業(yè)對(duì)波蘭燃煤電廠(chǎng)的投資也有所增加。

在2015-19年度，私營(yíng)部門(mén)和消費(fèi)者對(duì)電力部門(mén)的投資下降幅度小于國(guó)有企業(yè)，這主要是由于對(duì)可再生能源的投資更具彈性，以及在投資者擁有的公用事業(yè)的市場(chǎng)中電網(wǎng)支出所占份額更高。分布式太陽(yáng)能光伏發(fā)電的增長(zhǎng)和消費(fèi)者在能源效率方面的支出增加，進(jìn)一步增強(qiáng)了這一點(diǎn)，這有助于增加私人總份額。值得注意的是，在新興經(jīng)濟(jì)體中，私人行為者在可再生能源投資中起著主要作用（水電除外，在水電中，國(guó)家行為者起主導(dǎo)作用），但他們的項(xiàng)目通常賣(mài)給國(guó)有公用事業(yè)公司。

在上游石油和天然氣中，2019年NOC在投資中的份額仍保持40％以上，盡管在NOC占主導(dǎo)地位的中東和俄羅斯的支出增幅低于世界其他地區(qū)，特別是在美國(guó)和頁(yè)巖中，其中私營(yíng)公司更為重要。由于包括大型石油公司在內(nèi)的大型私人石油和天然氣公司在2015年和2016年大幅削減支出，這一比例仍高于2014年油價(jià)崩盤(pán)前的水平，這一趨勢(shì)可能會(huì)隨著2020年的低迷而得到加強(qiáng)。

鑒于2020年全球能源投資預(yù)計(jì)將出現(xiàn)下滑，關(guān)于NOC和SOE的角色將如何演變的問(wèn)題越來(lái)越多。迄今為止，至少在石油和天然氣領(lǐng)域，私人行為者首當(dāng)其沖地接受了資本削減，而國(guó)有企業(yè)也可能成為一些政府實(shí)施財(cái)政刺激措施的工具。盡管如此，一些負(fù)債累累且表現(xiàn)不佳的NOC也受到當(dāng)前危機(jī)的嚴(yán)重打擊，對(duì)依賴(lài)石油和天然氣收入提供基本服務(wù)的東道國(guó)政府產(chǎn)生了連鎖反應(yīng)。

2020年，一些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對(duì)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新定價(jià)導(dǎo)致政府債券收益率上升和貨幣貶值。國(guó)有企業(yè)的融資通常與擔(dān)保債務(wù)的主權(quán)實(shí)體聯(lián)系在一起，因此新興市場(chǎng)債券價(jià)格的急劇下跌意味著融資成本的上升。南非已失去其信貸的*新投資等級(jí)評(píng)級(jí)。令情況雪上加霜的是，許多國(guó)有企業(yè)（例如，Eskom，Pemex，PLN，Petrobras）大量借入外幣，現(xiàn)在面臨以本幣計(jì)算的償還債務(wù)約高15-30％的債務(wù)，以及來(lái)自不斷變化的市場(chǎng)條件帶來(lái)的不確定性收入。

在短期內(nèi)，政府可能會(huì)發(fā)現(xiàn)自己介入以加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的融資，特別是通過(guò)提供流動(dòng)性，再融資和外匯儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)峻的債務(wù)挑戰(zhàn)。但是，財(cái)政能力下降和危機(jī)中較高的借貸成本也可能會(huì)阻礙其應(yīng)對(duì)能力。