DQZHAN訊：土耳其燃煤發(fā)電項目基準收益率及其他指標評估報告
土耳其燃煤發(fā)電項目基準收益率及其他指標評估報告(簡版)
孫小兵
2018年5月21日
(來源：孫小兵 作者：孫小兵)
目 錄
1 評估背景
2 邊界條件
3 評估模型及結(jié)果
4 其他情況
4.1 主要經(jīng)濟指標(當前值)
表5-1 土耳其主要經(jīng)濟指標(當前值)
4.2 經(jīng)常賬戶
4.3 資本賬戶
4.4 儲備賬戶
4.5 跨境直接投資(FDI)
圖5-1 土耳其外國直接投資凈流入(2000-2016年)
4.6 外債總額
圖5-2 土耳其外債存量(2000-2016年)
4.7 經(jīng)濟增速預測
圖5-3 土耳其經(jīng)濟增速(1980-2023年)
4.8 通貨膨脹預測
圖5-4 土耳其通貨膨脹率(1980-2023年)
4.9 各類電源裝機容量變化情況
圖5-5 土耳其各類電源裝機容量(1980-2015年)
4.10 各類電源利用小時數(shù)變化情況
圖5-6 土耳其各類電源利用小時數(shù)(1980-2015年)
4.11 居民、工業(yè)用電價格與通貨膨脹
表5-2 居民、工業(yè)用電價格與通貨膨脹指數(shù)
5 主要結(jié)論
1 評估背景
跨境投資項目基準收益率(用于評價項目的經(jīng)濟可行性)與如下因素有關(guān)：
(1)投資貨幣的資金成本率。
(2)項目所在國的機會成本率。
(3)項目所在國平均風險收益率(與風險緩釋成本率聯(lián)動調(diào)整)。
(4)投資貨幣的通貨膨脹率。
(5)匯率互換損失率。
(6)資金跨境流動成本率。
(7)風險緩釋措施及風險緩釋成本率。
(8)項目所在國經(jīng)濟發(fā)展預期調(diào)整系數(shù)。
(9)行業(yè)調(diào)整系數(shù)。
不同國家、不同項目、不同投融資架構(gòu)、不同風險緩釋措施和分擔機制項目的基準收益率均不相同，宜對具體項目進行專項研究。
2 邊界條件
(1)項目的股權(quán)、債權(quán)資金均來自中國。
(2)不設(shè)置中間控股公司(離岸公司)。
(3)投資貨幣為美元。
(4)項目公司經(jīng)營收入為里拉，可自由購匯(美元)轉(zhuǎn)出。
(5)項目公司按會計準則及相關(guān)法律法規(guī)可“分紅”時，要“應分盡分”，且及時購匯轉(zhuǎn)出。
(6)由于尚未確定項目的投融資架構(gòu)，在基準收益率評估時，有關(guān)邊界條件按“包絡(luò)”考慮。
(7)所測算的項目基準收益率為項目公司資本金財務(wù)內(nèi)部收益率的“基準值”，當項目公司資本金財務(wù)內(nèi)部收益率不低于本次測算的基準收益率時，可認為項目“經(jīng)濟可行”。
3 評估模型及結(jié)果
本報告建立了8參數(shù)模型，對在土耳其投資燃煤發(fā)電項目的基準收益率進行了初步評估，評估模型如下：
式中：
—資金成本率及機會成本率的較高值。
—全社會平均風險收益率(平均風險定價)。
—投資貨幣的通貨膨脹率。
—匯率調(diào)整系數(shù)。
—資金跨境流動成本率(預提所得稅、因稅率差異導致補繳所得稅、離岸公司成本、結(jié)匯費用等)。資金跨境流動成本對收益率的影響需根據(jù)投融資架構(gòu)進行測算，其邊界條件取值考慮如下因素：投融資架構(gòu)、多層架構(gòu)的經(jīng)濟模型、《中華人民共和國政府和投資項目所在國對所得避免雙重征稅和防止偷漏稅的協(xié)定》(不設(shè)置離岸公司)、多邊稅收協(xié)定及離岸公司成本(設(shè)置離岸公司)、投資項目所在國稅制、中國與跨境投資有關(guān)的稅制等。根據(jù)中國、土耳其稅收協(xié)定，股息和利息的預提所得稅為10%。本次測算采用估算值，資金跨境流動成本率暫定為0.9%。
—風險緩釋成本率(政治險、商業(yè)險、其他風險緩釋成本等)。
—行業(yè)調(diào)整系數(shù)(參與市場競爭，行業(yè)調(diào)整系數(shù)暫按0.0%考慮)。
—發(fā)展預期調(diào)整系數(shù)。
根據(jù)上述模型，得出中國跨境投資土耳其燃煤發(fā)電項目的基準收益率為23.07%。理論上，中國投資人在土耳其投資燃煤發(fā)電項目的資本金財務(wù)內(nèi)部收益率達到23.07%及以上時，可抵消跨境投資成本，并可對抗相關(guān)風險。
4 其他情況
4.1 主要經(jīng)濟指標(當前值)
表5-1 土耳其主要經(jīng)濟指標(當前值)
4.2 經(jīng)常賬戶
2002~2016年，土耳其經(jīng)常賬戶全部為“赤字”，累計赤字為5017.7億元，約相當于2016年GDP的58.1%。(中國自1994年以來，經(jīng)常賬戶全部為“盈余”)。
1974~2016年，土耳其凈貨物貿(mào)易均為“赤字”，即，土耳其貨物貿(mào)易的進口總值連續(xù)42年大于出口總值，貨物貿(mào)易長期逆差。
4.3 資本賬戶
2007~2016年，土耳其凈資本賬戶除2016年為“盈余”外，其余均為“赤字”。
4.4 儲備賬戶
2013年以來，總儲備(含黃金)持續(xù)減少，至2016年為1059億美元，可支付進口的月數(shù)為5.6個月。
4.5 跨境直接投資(FDI)
圖5-1 土耳其外國直接投資凈流入(2000-2016年)
4.6 外債總額
圖5-2 土耳其外債存量(2000-2016年)
2016年，土耳其外債存量為GDP的47.0%，處于較高水平。
4.7 經(jīng)濟增速預測
圖5-3 土耳其經(jīng)濟增速(1980-2023年)
4.8 通貨膨脹預測
圖5-4 土耳其通貨膨脹率(1980-2023年)
4.9 各類電源裝機容量變化情況
圖5-5 土耳其各類電源裝機容量(1980-2015年)
4.10 各類電源利用小時數(shù)變化情況
圖5-6 土耳其各類電源利用小時數(shù)(1980-2015年)
4.11 居民、工業(yè)用電價格與通貨膨脹
表5-2 居民、工業(yè)用電價格與通貨膨脹指數(shù)
5 主要結(jié)論
(1)跨境投資土耳其燃煤發(fā)電項目的基準收益率為23.07%。理論上，中國投資人在土耳其投資燃煤發(fā)電項目的資本金財務(wù)內(nèi)部收益率達到23.07%及以上時，可抵消跨境投資成本，并可對抗相關(guān)風險。
(2)土耳其經(jīng)常賬戶長期赤字，且規(guī)模較大，將導致其無法維持本幣穩(wěn)定。預計土耳其里拉的貶值及國內(nèi)高通貨膨脹形勢將長期持續(xù)。
(3)土耳其債務(wù)規(guī)模較大，加之經(jīng)常賬戶長期赤字，應防止債務(wù)危機及可能出現(xiàn)的大規(guī)模外資撤離。
(4)根據(jù)IMF預測，未來一段時期(2019~2023年)，土耳其GDP年均增速預計不超過4.0%。
(5)2011年以來，土耳其火電機組利用小時數(shù)處于下行通道。
(6)2013年以來，土耳其居民用電和工業(yè)用電價格增速均遠低于通貨膨脹速度。
